데이비드 로젠버그: 연준은 2 주 안에 3 분기 경기 침체가 시작될 것이라는 신호를 보내고 있습니다
March 27, 2023

연준은 2 주 안에 3 분기 경기 침체가 시작될 것이라는 신호를 보내고 있습니다

미국 연방준비제도의 금리 인상 결정 이후 주가가 급등했지만 결국 매도 압력에 굴복했습니다.

연준이 금융 리스크가 높아진 상황에서 긴축에 나서기로 한 데다 재닛 옐런 미국 재무장관(U.S. Treasury Secretary Janet Yellen)이 은행 시스템 안정을 위해 정부가 '전면적' 예금보험을 고려하지 않고 있다고 발언한 것도 주식 시장에 타격을 입혔습니다.

우리는 변동성이 낮은 주식, 재무제표가 튼튼하고 수익 주기성이 제한적인 기업에 집중하는 것을 선호하며, 이는 현재 환경에서 투자자에게 도움이 될 것으로 생각됩니다.

지난주 유럽중앙은행의 금리 인상에 대한 독일 자금 시장의 반응과 마찬가지로, 미국 2년 만기 국채 수익률은 제롬 파월 의장의 25bp 인상에도 불구하고 23bp 급락했습니다.

이날 2년 만기 T-노트는 3.94%로 마감했는데, 이는 연준이 제시한 5% 이상의 '종단기금금리'와는 거리가 먼 수준입니다.

선물 시장은 거의 움직이지 않았으며 연준이 7 월에 인하를 시작하여 4 ~ 4.25 %로 올해를 마무리 한 다음 2024 년 말까지 2.75 ~ 3 %로 떨어질 것으로 예측했습니다.

연방공개시장위원회의 한 관계자는 올해 말까지 4.75~5%, 2024년 말에는 3.25~3.5%로 떨어질 것이라는 '점선도'를 제시했습니다.

연외환 시장은 더 많은 금리 인상을 보게 될 것이라는 연준의 허세를 부르는 것 같습니다. DXY 달러 지수는 0.7 % 하락하고 2021년 4월 이후 가장 긴 연속 하락세(5일)를 기록했습니다(금은 온스당 1.7 % 상승한 1,978 달러로 반등했습니다).

그리고 선물 스트립에 관해서는 연준이 5월 회의에서 다시 금리를 인상할지 여부가 관건입니다. 중앙은행은 전적으로 데이터에 의존하기 때문에 데이터가 지금부터 그때까지(그리고 그 이후에도) 연준 매파를 지지하지 않을 것 같습니다.

한 가지 흥미로운 점은 2023년 실질 국내총생산의 0.4% 성장률 전망치(4/4분기 기준)인데, 애틀랜타 연방준비은행 GDPNow의 1분기 성장률 전망치는 연간 3.2%(1월 날씨에 영향을 받는다는 전제 하에)이기 때문에 이렇게 말합니다.

이것이 올해 수지에 의미하는 바를 정리하면 2분기, 3분기, 4분기에 마이너스 0.5%의 GDP 성장률(순차적)이 꾸준히 이어진다는 것입니다.

따라서 파월(Powell) 의장은 은행 부문 상황이 통제 불능 상태가 되지는 않을 것이라고 말했지만, 연준은 암묵적으로 지금부터 2주 후부터 3분기 경기 침체가 시작될 것을 예고하고 있습니다.

옐런 의장이 연설하는 동안 "포괄적" 보험을 제공하려는 움직임은 "고려하고 있지 않다"고 말하면서 채권 보유자에 대한 경고를 암시한 것입니다.

이로 인해 KBW 나스닥 은행 지수는 5% 하락했고, 21개 회원사 모두 적자로 마감했습니다. 다른 지역 은행들과 함께 압박을 받고 있는 캘리포니아에 본사를 둔 대출 기관인 PacWest Bancorp는 3월 22일 연초 이후 예금이 20퍼센트 급락한 후 긴급 현금을 조달했다고 밝혔습니다(당일 주가는 17퍼센트 하락).

옐런의 상반된 메시지뿐만 아니라 연준 의장의 메세지도 문제였습니다. 그는 올해 금리 인하는 연준의 "기본 사례"가 아니라고 말했습니다. 그러나 1년 전 그는 자신이 선호하는 수익률 곡선, 이른바 "단기 선물 스프레드"(3개월물 국채 수익률에서 18개월물 금리를 뺀 값)가 마이너스로 바뀌면 "연준이 인하할 것이고, 이는 경제가 약하다는 것을 의미한다"고 말했습니다. 그는 "이 경우 시장이 인플레이션의 상당한 하락을 가격에 반영하고 있는 상황이라면, 이는 선물 곡선에 영향을 미칠 것"이라고 덧붙였습니다.

그런데 그거 아세요? 이 곡선은 이제 134 베이시스 포인트의 곡선으로 반전되어 있으며, 이는 2001년 경기 침체를 예고했던 이전의 기록적인 마이너스 스프레드를 제거한 것입니다.

그 경기 침체를 기억하시나요? S&P 500 지수의 마이너스 50%, 2년간의 약세장을 촉발한 '온화한' 경기 침체요?

파월 의장이 선호하는 곡선은 경제가 약화되고 인플레이션이 급격히 하락하며 연준이 금리를 인하할 것이라는 것이지만, 어제 그의 발언은 경제가 양호한 모습을 보일 것이고 인플레이션은 여전히 문제가 될 것이며 올해 금리를 인하할 의사가 없음을 시사하는 것처럼 보였습니다.

이번 금융 위기가 2008년의 반복은 아니더라도 피크 수익률 곡선 역전 이후에는 어떤 일이 일어날까요? 좋은 것은 없습니다.

분명한 것은 파월이 자신이 생각하는 것보다 더 취약한 금융 시스템의 위험을 경시하고 있다는 것입니다. 현제 많은 은행이 장부상 미실현 채권 손실을 보유하고 있으며, 많은 은행이 보험에 가입하지 않은 예금에 크게 의존하고 있으며 대차대조표상 상업용 부동산과 상업 및 산업 대출에 대한 상황이 심각합니다. 

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